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关于巴菲特出售保险股——一个时代的结束  

2016-11-27 05:28:09|  分类: 巴菲特理论 |  标签: |举报 |字号 订阅

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关于巴菲特出售保险股——一个时代的结束(作者:为人民服务

          
    自2008年在金融股上遭受重创以来,花了一些时间去了解金融行业,随着学习的深入,对于这个强周期行业、高杠杆的商业模式不仅有了敬畏之心,更多了一些个人偏见。从而错过了2013年初的大反弹。当然,因着这份偏见和敬畏之心,在2014年底坚决提出券商股是历史大顶。当时业界普遍看好后市的交易量、金融创新等等。此后的市场表明,这些都已经反应在天量的市值水平上了。投资,如果真的能化繁为简,回到常识,确实能做得比较轻松。
 
    但反思这些年对于整体金融环境、包括地产,却是谬误很多。或者堪称幼稚可笑。例如2014年忽悠“等风来、捡钱去…….”逻辑之一是地产资金过来股市捡漏。这个思路在此后两年被证明是错得离谱。房价在2015-2016又涨了50-100%,股市嘛,不过是存量资金自嗨而已,或者说存量资金利用理财产品水漫金山无底线上杠杆,来的快去的快。根本没有楼市资金啥事。
 
    因此,在2016年金秋国庆,楼市出台史无前例强硬调控的时候,有朋友说楼市随便出来1-2万亿都可以炒翻股市了,我问他,楼市从哪里找对手盘,从而套现出1-2万亿?
 
    说回金融,自2008年以来,关于负债率、杠杆率、M2、货币超发的文章观点浩如烟海,崩溃论也不绝于耳,遗憾的是,本人也常常被这些观点所震吓,每每惊惶不已。所以,错过机会很多,浪费太多时间。
 
    在这里,且容我掉一会儿书袋,讲述一些与当下不相干的遥远国度、千年以前的故事。内容来源——《罗马人的故事》,作者盐野七生。叙述如有冲突,请以原书为准。
 
    我们通常所说的罗马帝国,其帝国时代说的是公元前后由凯撒、奥古斯都创立,公元5世纪被北方蛮族灭亡的那个阶段。其巅峰是公元二世纪图拉真哈德良的五贤帝时代。三世纪开始,帝国政治各种昏招迭出,一些动摇帝国根基的措施出台。按照盐野七生的说法,其一是卡拉卡拉皇帝的敕令:赋予罗马全境的自由民以罗马公民权,其二是迦利艾努斯的军政分离法。前者不仅重创罗马军队的构成,并给帝国的财政带来毁灭性影响。因为当时罗马公民权是一项荣誉,是必须争取才能得到的,从军是重要的途径;基于此基础上的行省税、遗产税等等,也是支撑帝国财政的主要支柱。三世纪以后蛮族持续入侵,被削弱的军队和税收在抵御外敌中恶性循环,恶性通胀爆发,为了筹集军费经常征收特别税,民众渐渐离心离德。卡拉卡拉皇帝之后的半个世纪,银币的含银量就只有原先的5%。以至于不得不进行大规模币制修改。
 
    就这样支撑拖延着,中间还出现了戴克里先、君士坦丁这样的大帝,但西罗马帝国终于在公元476年悄悄灭亡了。从根基被毁到实质性灭亡,中间经历了200多年。我们站在后人的角度看得比较清楚,但当时的人们哪里能知道压垮骆驼的是哪根稻草?
 
    回到当下,房价泡沫、地方政府债务、货币超发、人口拐点、养老账户亏空……无一不是灾难性的大难题,但到底杠杆率在哪个程度是临界点?什么因素是促发的导火索?(倒后镜看,日本在1989年4月开始起三次加息至4.25%,一年后到6%,暴力去杠杆;之后发现问题太大又长期零利率)。还有一个重要的因素是出口和顺差。以长三角和珠三角为龙头的先进制造业在很大程度上替代了一些传统的低端制造业,缓解了部分人口压力,在一定程度上也能支撑较高的房价。房价、债务vs 出口、顺差,杠杆率和汇率……作为普通投资者确实深感迷茫。
 
    好在市场从不缺少聪明人,一位驰骋一二级市场,横跨传统行业新兴产业的大佬诗意地诠释了这个问题:如果你没有感受到春天的暖意,那是因为你坐在了一辆开往冬天的列车上。
 
    我希望仅以此文结束多年来对很多缠夹不清的宏观问题的探究,因为这些问题终究是超出了我的能力圈。也通过此文表达对芒格所说的三种境况的体会:芒格说,有些投资一眼就知道是糟糕的主意;有些是很好的投资;但有些就太难。在全球零利率、央行推绳子的状态下,高杠杆的金融股至少是太难搞懂,太过复杂了。
 
    出售保险股——-一个时代的结束,写于2016年5月
 
    五·一假期,巴菲特的哈撒韦公司举办了今年的股东嘉年华。拜读他的致股东信及股东大会问答纪要,发现一些新动向,例如关于保险业在低利率状态下的一些看法:“报告里面也讲了,再保险业务,以后10年跟过去10年差不多的,但这只是我自己的判断,鉴于现在市场的竞争及竞争动力,跟10年、20年之后的结果,于是我们去年把他卖掉了,我想他们的生意对我来说,10年后也没有太大吸引力。最重要的事情是利息方面的变化,在保险方面很多你的收入是跟利率相关,因为它们没有巨大的缓冲地带。相反伯克希尔有很多空间可利用,比我们的对手更多的空间,所以我们盈利的能力就比对手要强。我们对这两个公司不是对公司、管理层有任何负面判断,只是说我们对这个生意模式有一点负面看法。”
 
    说好的卓越的管理层带给股东丰厚利益的呢?投资就是投优秀管理层的信条呢?投资理念的小船说翻就翻。

    在过去的N年里,巴菲特不遗余力以极大的热情讴歌赞扬保险行业,尤其是他自己重仓的财险、巨灾险、再保险。但在过去一年,巴股神卖掉了欧洲两家主流公司:慕尼黑和瑞士再保险公司。(想想中国的土豪安邦、复星在干什么?再往前想想,2007年中国平安买的比利时富通,200多亿血本无归)
 
    低利率甚至是负利率的由来并非短期,首先可追溯到2007年金融海啸之后的全球量宽(中国央行表现抢眼);其次可追溯到2000年网络股泡沫破灭、911恐怖袭击之后的零利率;再往前可以看到1985年日本广场协议之后日元升值过大过快引发资产泡沫,但1989年三次加息暴力去杠杆之后后患太多不得不长期维持零利率,日元深广的流动性以及无穷无尽的供应能力成为全球资产泡沫的重要资金来源;如果说还要往前追溯,则可以看到1976年牙买加体系开启了浮动汇率机制,各国可以不锚定什么东东(例如美元或者黄金),自行印钞,想印多少印多少(话说人民币也快要不锚定美元了)…….再往前就是1968年第二次美元危机之后,1971年美元停住兑换黄金,布雷登森林体系结束。
 
    全球金融监管松弛、货币宽松的历史已经差不多半个世纪。过去的30-40年中,是地球上、人类历史上最大的一次经济繁荣,催化它的还有前苏联解体,冷战结束,以及中国加入WTO,把最大的资源国(前苏联、巴西等)以及最大的人口大国带入了全球贸易分工和循环中。金融,作为催化、加速这一空前绝后经济繁荣的力量,当然是功不可没,但如今这头庞大的怪兽,正按照自己的逻辑左冲右突。
 
    巴股神一直都在说卵巢彩票他和芒格两个聪明绝顶的家伙,正是充分享受和利用了这几十年的巨大经济增长,尤其是大量利用了金融杠杆----无论是保险公司的浮存金还是高杠杆银行、保险、融资租赁。然而这一切,似乎出现了一些些微妙的负面迹象。至少,他卖掉了欧洲两家再保险公司,并坦诚负利率、低利率环境下轻资产、高杠杆的商业模式有点点问题。
 
    回顾A股的短短20多年,财富增值速度不但空前而且绝后。但要清醒认识到的是,身在其中的人,赚到的是三方面的钱:其一,经济增长。不说80年代的低基数,就说2003年加入WTO的时候,GDP不过10万亿出头,如今已经是奔70万亿,十二生肖刚刚才轮了一遍,GDP已经增长6倍;其二;货币增速,虽然M2不能完全代表印钞,但2003年的时候,M2才不到20万亿,现在已经是140万亿了,年底150万亿不奇怪;第三,财富转移(城乡之间、一线城市和其他城市之间、投机者和储蓄者之间.....)。
 
    大致说来,过去在证券市场的盈利,绝大多数来自β,仅有非常少的比例来自α。且问身边人,有几人真正看懂腾讯并早期重仓买入持有至今的?所以,当以上三个因素在未来数年可能都朝着不利的方向变化时,投资人且行且珍惜!
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